什么是折現(xiàn)率？評估中的折現(xiàn)率由哪些部分構(gòu)成？

折現(xiàn)率是指將未來有限期預(yù)期收益折算成現(xiàn)值的比率。從評價(jià)角度，選取實(shí)際折舊率是基于價(jià)值評估確定預(yù)期收益的二手車，不同的折現(xiàn)率會(huì)影響二手車的價(jià)值選擇。

從構(gòu)成上看，資產(chǎn)評估中的折現(xiàn)率應(yīng)由兩部分組成：一是無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，二是風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率，即：折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。如果風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率中不包含通貨膨脹率，則折現(xiàn)率又可表示為：折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+通貨膨脹率。

在實(shí)際中，折現(xiàn)率的量化可參照本行業(yè)或本部門的基準(zhǔn)收益率，也可以參照銀行同期的貸款利率來確定。當(dāng)投資項(xiàng)目在其壽命周期內(nèi)處于風(fēng)險(xiǎn)水平較為穩(wěn)定的情況下時(shí)，可以資本資產(chǎn)定價(jià)模型的理論依據(jù)來確定折現(xiàn)率。折現(xiàn)率＝無風(fēng)險(xiǎn)收益率+β(市場平均報(bào)酬率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率)    式中：β——投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)程度。

一定的收益與一定的風(fēng)險(xiǎn)相伴隨，在市場經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)要想取得高收益就必須承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)。因此，折現(xiàn)率在選擇時(shí)要能體現(xiàn)資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)。

折現(xiàn)率是運(yùn)用收益現(xiàn)值法評估企業(yè)價(jià)值時(shí)的重要參數(shù)之一，折現(xiàn)率的細(xì)微差異，將會(huì)導(dǎo)致評估結(jié)果的極大差異。因此折現(xiàn)率的確定方法至關(guān)重要。

累加法是折現(xiàn)率確定中最常用的方法。一般來說，折現(xiàn)率應(yīng)包含無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率、風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率和通貨膨脹率。無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指資產(chǎn)在一般條件下的獲利水平；風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率是指冒風(fēng)險(xiǎn)取得的報(bào)酬與資產(chǎn)的比率。對于非虧損行業(yè)，整體企業(yè)的未來收益額可根據(jù)未來稅后凈利潤或凈現(xiàn)金流量來預(yù)測，折現(xiàn)率可以行業(yè)平均資金利潤率為基礎(chǔ)，再加上3%-5%的風(fēng)險(xiǎn)率來確定。除有確鑿證據(jù)表明具有高風(fēng)險(xiǎn)外，折現(xiàn)率一般不高于15%。

累加法的計(jì)算公式如下：折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)利潤率+風(fēng)險(xiǎn)利潤率+通貨膨脹率；其中：風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率=行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)+經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)+財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)

采用累加法的關(guān)鍵是要準(zhǔn)確判定各項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率。評估中行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率一般取3%-5%。累加法比較適合高技術(shù)企業(yè)的價(jià)值評估，但是不能直接使用，需要先確定公司的風(fēng)險(xiǎn)值，然后再進(jìn)行累加。

市場比較法是指通過選取與評估對象相同類型或者相近行業(yè)或相似規(guī)模的資產(chǎn)案例，求出它們各自的風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率或折現(xiàn)率，經(jīng)過分析調(diào)整，按照不同的權(quán)數(shù)進(jìn)行修正，并消除特殊因素的影響，綜合計(jì)算得出被評估對象折現(xiàn)率的方法。一般都從上市公司中選取參照企業(yè)，從公開市場信息中取得有關(guān)市盈率、資產(chǎn)收益率等指標(biāo)，再根據(jù)被評估企業(yè)的實(shí)際情況進(jìn)行修正。

一般比較的核心內(nèi)容是企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，比較的方法有兩種：一是請3-5名管理人員，確定被評估項(xiàng)目在行業(yè)中的位置，如果這些人員的意見相似，就可以對被評估項(xiàng)目的公司風(fēng)險(xiǎn)得出一個(gè)合理的估計(jì)；二是請3-5名管理人員，確定哪些上市公司是與被評估企業(yè)最相似的競爭者，然后根據(jù)這些假定有相同風(fēng)險(xiǎn)的公司的風(fēng)險(xiǎn)值來確定被評估企業(yè)的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)。這種方法不太適合高技術(shù)企業(yè)，在一個(gè)通用的定價(jià)模式中難以使用。

社會(huì)平均收益率法通過分析社會(huì)平均資產(chǎn)收益率的變動(dòng)情況來確定折現(xiàn)率或本金化率。運(yùn)用這種方法能客觀反映企業(yè)整體資產(chǎn)的收益現(xiàn)值。但是變動(dòng)系數(shù)、風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)一般不容易測定。上述方法應(yīng)用于企業(yè)價(jià)值評估中折現(xiàn)率的確定上，可以表示為：折現(xiàn)率=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+（社會(huì)平均資產(chǎn)收益率-無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率）*風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)

這種方法的局限性在于社會(huì)平均資產(chǎn)收益率法在國外應(yīng)用較為廣泛，我國的價(jià)值評估理論主要從國外引進(jìn)，對該方法的介紹和研討較多但在高技術(shù)企業(yè)價(jià)值評估中應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)法的條件尚不成熟，主要原因是：該方法應(yīng)用的關(guān)鍵問題是風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)的取值如何確定。在成熟市場，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值的確定主要來自于證券市場的數(shù)據(jù)分析，各種方法的模型都依賴于歷史數(shù)據(jù)。市場數(shù)據(jù)、基礎(chǔ)數(shù)據(jù)或者它們的綜合。而我國證券市場的發(fā)展時(shí)間較短，沒有較長的時(shí)間序列資料作為風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值測算的依據(jù)；證券市場發(fā)育尚不完善，管理政策的多變和投資者的投機(jī)動(dòng)機(jī)過強(qiáng)導(dǎo)致股票價(jià)格波動(dòng)較大，上市公司公開的財(cái)務(wù)信息失真，使股票價(jià)格與實(shí)際收益之間的關(guān)聯(lián)度較低。上述情況說明，在目前的狀況下風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)值的測算很困難，且缺乏實(shí)際意義。

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